文｜章航英

说起吃“鸡”，或许除了国际餐饮巨头肯德基和麦当劳外，非常多人亦会想起一家卖“鸡汤”的快餐店——“老乡鸡”。

开店1400多家，2023年收入56亿元，去年9个月收入超过46亿元，过去三年的净利润加起来，超过10亿元，这些数据，支撑起老乡鸡头部中式快餐品牌的地位。

这家从安徽走出的快餐店，自2022年起始终在冲刺上市，但IPO之路颇为坎坷。2025年初，老乡鸡再次向港股递交招股书。如若上市，老乡鸡亦将作为“中式快餐第1股”。老乡鸡之外，来自四川的乡村基、来自浙江的老娘舅等，亦早已对行业第1股展开激烈争夺。

2024年底败兴，港股迎来“餐饮连锁上市潮”，绿茶、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等餐饮品牌纷纷发起冲击。值得重视的是，来自安徽、由加华资本投资的小菜园在2024年年末在港交所上市，日前市值百亿港元。

据招股书，截止2025年1月，加华资本做为老乡鸡独一的公司投资方，持有后者4.98%的股权。老乡鸡此番“三战”IPO，加华资本能否再收获一个新的上市机构？

老乡鸡千店，困于江浙沪皖

据招股书，2022年、2023年及2024年前三季度，老乡鸡营收分别为45.28亿元、56.51亿元、46.78亿元，同期归母净利润分别为2.52亿元、3.75亿元及3.67亿元。靠着熬一锅“鸡汤”，这家安徽快餐店，过去3年净赚超过10亿元。

老乡鸡的营收增长由门店扩张带来。

2017年，老乡鸡还没走出安徽时，门店仅为350多家。2017年后，老乡鸡起始全国开店。2020年，老乡鸡开放加盟，2021年，达到千店。2023年底，老乡鸡喊出“万店目的、加盟为主”的口号。

截止2024年9月30日，老乡鸡在中国53个城市持有1404家门店，包含949家直营门店和455家加盟门店。

但从门店布局看来，老乡鸡仍以安徽为大本营，打开的仅有江浙沪的市场。截止2024前三季度，老乡鸡在安徽直营门店522家，加盟店190家。除江浙沪皖之外，仅有184家门店，其中加盟店仅有15家。

这亦易于理解。中国幅员辽阔，各地口味不一，攻占地域跨度很强的陌生味蕾，挑战巨大。

区别于肯德基、麦当劳等更易操作、标准化的快餐品牌，对充满“烟火气”的中式快餐店来讲，怎样扩张和复制始终是困难。肯德基早已超过万店，麦当劳在中国亦超过6000家店，但老乡鸡靠1400多家店，就让其作为门店数量最多的中式快餐店。乡村基门店有500多家，老娘舅亦仅有400多家门店——只是老乡鸡的零头。

老乡鸡招股书透露，以2023年交易额来计算，中式快餐连锁化率仅为32%，而西式快餐则有64.8%。

加盟业务刚才起步，收入贡献日前并不大——2024年前三季度中，老乡鸡来自直营店的收入为41.23亿元，占整体收入的比例为88.14%；加盟店的收入为4.45亿元，占整体收入的比例为9.51%。但即使如此，日前看来，老乡鸡开店的边际收益似乎正在递减。

2022年、2023年及2024年前三季度老乡鸡营收分别同比增长了58.38%、24.80%、11.86%；同期其净利润分别同比增长了86.67%、48.81%、3.34%，净利增速显著放缓。另外，老乡鸡同店营销的整体增长率从2023年的16.1%下滑至2024年前9个月的3.0%。

这或许与加盟店的成色与效率不良相关。老乡鸡加盟店的营销额不如直营店，以去年前三季度的数据，老乡鸡直营店的日均营销额比加盟店高3400多元。

再来看餐饮中最重要的指标之一翻台率——加盟店与直营店翻台率差距显著。2022年、2023年以及2024年前三季度，老乡鸡直营店的翻台率分别为3.8次/日、4.7次/日以及4.8次/日；加盟店的翻台率分别为2.9次/日、3.5次/日以及3.5次/日。

老乡鸡加盟店的翻台率，与小菜园、绿茶餐厅平起平坐。可问题是，小菜园和绿茶餐厅定位的是“正餐”，平均客单价在五六十元，而老乡鸡做为“平价快餐”，客单价不到30元——并且在走低。

“网红”创始人，家族持股超9成

非常多人认识老乡鸡，是创始人束从轩在2020年手撕“员工减薪联名信”起始的。他用一场200元的土味发布会，在餐饮业艰难的时刻，给员工带来了自信心。“哪怕是卖房子、卖车子，咱们亦要千方百计地保证你们有饭吃、有班上！”

正是这一波“土味”营销，让老乡鸡走出了危险。束从轩透露，疫情三年间，老乡鸡仍实现正增长，且利润与疫情前几乎持平。

白手起家的束从轩，创业败兴经历大体积小的难关，早已塑造了韧劲。

1982年，从部队复员回家的束从轩，起始养鸡，其中经历过鸡蛋孵化失败被告上法庭，亦因禽流感生意跌落谷底。养鸡时期，他曾有7年时间，与鸡同睡，对鸡了如指掌。束从轩亦曾自嘲，自己一生只会做两件事：养鸡和炖鸡。

当做成当地养鸡的“老大”后，束从轩起始跨界，2003年，在安徽合肥市开了第1家“肥西老母鸡”快餐店。从零起始干，束从轩光是记录餐饮行业的笔记，就整理了6本。

2018年，专注消费赛道投资的加华资本创始人宋向前在合肥考察项目时期，在合肥机场偶然喝到老乡鸡的鸡汤，留下了深刻印象。他没想到在机场这般的地区，还能喝到像小时候母亲烹制的鸡汤，随即决定投资。

或许正是束从轩的朴实和“土味”吸引了宋向前。“我不相信明星创业者，这是赚辛苦钱的时代”，他说，“中餐是个古老的行业，是个勤行。咱们讲勤行便是产业链上非常长且繁杂的产业，是一个劳动密集化程度很高的传统行业。”

发展20数年，老乡鸡对外边投资较为小心，仅经历过两轮融资。

2018年，加华资本投资2亿元，估值40亿元。2021年12月，麦星投资和广发信德分别向老乡鸡投资8900万元、5000万元，把老乡鸡估值推高到180亿元，但在2024年初，这两家公司的股份都被老乡鸡回购了，外边投资公司仅剩加华。

因此呢，日前看来，这家餐饮企业的家族企业特征显著。IPO前，束小龙（束从轩之子）持股70.78%、董雪（束小龙之妻）持股6.22%，束文（束从轩之女）持股15.02%，仅束从轩家族就持股达到92.02%。

连锁化门店，怎样复制“烟火气”？

一家餐饮品牌想要扩张，“易于复制”是一个关键要素。

老乡鸡之因此能作为“中式快餐扛把子”，离不开养鸡起家的束从轩，为老乡鸡供给了养殖、采购、加工及物流等方面的深厚的供应链基本。招股书介绍，据灼识咨询，在供应链端，老乡鸡是中国独一一家全产业链布局（涵盖养鸡、中央厨房和餐饮服务）的重点中式快餐机构。

老乡鸡有自有养鸡场、自动化的生产线、配送中心。截止2024年9月30日，老乡鸡在安徽持有占地面积92.07万平方米的3个绿色健康的养鸡场。

老乡鸡供应链是巨大的成本分部，并且很大程度上降低了老乡鸡的盈利水平。2020年到2021年老乡鸡的净利率仅有3%，近期几年才逐步攀升，但亦仅有7%上下。

老乡鸡2022年、2023年、2024年前三季度毛利率分别为20.3%、23.3%、23.5%。这其中，光是原材料及耗材成本就占到同期的37%、37.7%及38.8%。这个毛利率水平，小于乡村基此前水平，2019 年至 2021 年前其三季度的毛利率分别为 57.0%、56.7%、57.6%。

广阔而分散的餐饮市场，快餐品牌在快速扩张过程中，“中央厨房+预制菜”几乎是餐饮行业的标配。老乡鸡亦配备了自动化生产线和2个中央厨房，能够针对原材料进行标准化处理加工，并在全国布局8个配送中心。但从去年起，预制菜遭遇区别声音，消费者呼唤“锅气”的声音越来越剧烈。

在效率与“烟火气”之间，快餐品牌在奋斗寻找平衡。

譬如乡村基在2024年，关闭了中央厨房，宣布“回归现炒”。创始人李红更加是在行业会议上直言：“不留后路”。

将自己定位成顾客“第二厨房”的老乡鸡亦给出了回复。

2024年初，老乡鸡发布了一个20万字的《老乡鸡菜品溯源报告》，对1218家餐厅，共计226个SKU、873种原料和305家供应商，全面溯源，并公示菜品加工方式。与其让消费者猜测，老乡鸡主动“自曝”，亦是为了澄清，老乡鸡的预制菜比例并不高，几乎仅有笋子烧肉、蜜汁卤肉饭烹饪方式属于复热预制。

中式快餐品牌如乡村基、老娘舅等从2022年就起始持续提交招股书，但几家都遭遇曲折，未能成功。这背面，与中式快餐行业本身低毛利率、低净利率以及扩张难度等问题关联。

此次老乡鸡能否冲出重围，扛住资本市场的考验，成功登陆港交所，仍需拭目以待。返回外链论坛： http://www.fok120.com，查看更加多